「供应链调查」比亚迪应谨防财政杠杆系数过高，引发债款危机

liukang20243个月前 (05-12)718吃瓜982

文/新供给链值得信任企业研讨课题组

比亚迪品牌诞生于深圳，于1995年树立，事务横跨轿车、轨道交通、新动力和电子四大工业。在掌舵人王传福先生的带领下，比亚迪一直注重技能立异和产质量量，活跃布局动力电池、新动力轿车等范畴。凭仗自主研制优势和笔直整合的供给链办理体系，比亚迪尽力打构成为抢先的高端制作企业。经过20多年的展开，比亚迪已在全球树立30多个工业园，完成全球六大洲的战略布局。近几年，比亚迪的规划继续扩展，不断构成规划优势，并活跃承当对经济、环境和社会的可继续展开职责。跟着新动力轿车商场蓬勃展开，比亚迪产品的订单量快速添加，但也暴露出公司产能缺乏，财政危险较高级问题。在高速展开中，比亚迪需求谨防过高的财政杠杆系数引发的负效应。

比亚迪树立于1995年2月，是一家努力于“用技能立异，满意人们对美好生活的神往”的高新技能企业。经过20多年的高速展开，比亚迪已在全球树立了30多个工业园，完成全球六大洲的战略布局。比亚迪事务布局包含电子、轿车、新动力和轨道交通等范畴，并在这些范畴发挥着无足轻重的效果，从动力的获取、存储，再到运用，全方位构建零排放的新动力全体处理方案。比亚迪在香港和深圳两地上市，发明的运营收入和市值均超千亿元。

在电池范畴，比亚迪具有强壮的自主研制、规划和出产才能，凭仗20多年的不断立异，产品现已掩盖消费类3C电池、动力电池（磷酸铁锂电池和三元电池）、太阳能电池以及储能电池等范畴，并构成了完好的电池工业链。现在，比亚迪是全球产能最大的磷酸铁锂电池厂商。除新动力车和轨道交通外，比亚迪的电池产品广泛用于太阳能电站、储能电站等多种新动力处理方案。作为全球抢先的太阳能和储能处理方案供货商，比亚迪的产品现已出口至美国、德国、日本等多个国家和地区，首要客户包含我国国家电网、中广核、美国雪佛龙等。

一、展开环境剖析

1.安身“双碳”布景，把握商场展开时机

2021年，新动力轿车商场出现出爆发式添加，全年产销量分别为354.5万辆和352.1万辆，同比均添加约1.6倍，全年浸透率大幅攀升八个百分点至13.4%，十二月单月浸透率更高达19.1%。现在，我国新动力轿车工业快速展开，逐步成为全球轿车工业电动化进程的重要引擎及立异高地，出现出商场规划和质量双进步的杰出展开态势。在政策的鼓舞下，我国新动力轿车自主品牌强势兴起，产品供给丰厚多样，商场份额显着添加，供给链和工业链进一步完善并构成优势。同期，欧洲新动力轿车商场出现了井喷式添加，而美国作为新动力轿车的首要商场之一也表现出极强的展开潜质。

同年，随同全球经济逐步复苏，全球消费类电子产品销量同比略有进步，带动商场对上游电池需求有所添加。一起，在国内 “双碳”战略政策大布景下，新动力轿车职业蓬勃展开。作为新动力轿车的动力源，电池的需求量大幅添加，动力电池商场具有杰出的展开潜力。

2.依据技能优势打造高端制作企业

——依据登高望远的战略眼光。1995年王传福先生辞去职务，创办了比亚迪公司。在展开过程中，与国内盲目寻求现代化、彻底依靠引进世界抢先水平的出产线的企业比较，王传福先生坚持自主开发研制产品的理念。不仅如此，王传福先生在工艺、质料和质量操控、降低本钱等方面也投入了很多的精力。他带领公司直接介入资料开发环节，运用比亚迪强壮的科研才能，与供货商一起拟定降低本钱的方案。1997年，金融风暴席卷东南亚，全球电池产品价格暴降20%到40%，日系厂商处于亏本边际，但比亚迪的低本钱优势显得挥洒自如。在王传福的带领下，比亚迪只用了3年时刻，便抢占了全球近40%的商场份额，成为镍镉电池职业的抢先企业。在镍镉电池范畴站稳脚跟之后，王传福先生紧紧捉住了第2次时机，开端投入很多资金研制镍氢电池和锂电池。得益于掌舵人登高望远的战略眼光，比亚迪屡次捉住年代时机，现已成为我国新动力轿车职业的抢先企业。

——推动供给链自主立异展开。比亚迪在中心零部件资源渠道建造上，从笔直整合的战略起点动身，逐步步入商场化战略布局展开新阶段，一直掌控着电池、电机、电控及芯片等新动力车全工业链的中心产品部件自主研制和出产才能。未来比亚迪将继续牢牢把握关键技能研制才能，推动公司供给链继续自主立异展开。别的，自2018年以来，比亚迪也在项目开发阶段引进国表里商场抢先的零部件供货商，和在商场上构成竞赛力的自主供给零部件产品构成表里竞赛的敞开生态，促进内部产品技能立异晋级和对外技能输出才能，全方位寻求公司轿车供给链零配件品牌的口碑质量，从质量、本钱、交给等多维度拟定完善的供货商准入准则，高标准、严要求建造轿车供给链管操控度。

——高度注重自主研制才能。作为全球新动力轿车工业的领跑者之一，比亚迪具有巨大的技能研制团队和强壮的科技立异才能，已相继开宣告一系列全球抢先的前瞻性技能，树立起新动力轿车范畴的全球抢先优势。比亚迪作为一家横跨轿车、电池、IT、半导体等多个范畴的企业集团，具有全球抢先的电池、电机、电控及整车中心技能，以及全球创始的双模技能和双向逆变技能，完成轿车在动力功能、安全维护和动力消费等方面的多重跨过，为全球轿车工业开辟出簇新的展开途径。在动力电池范畴，比亚迪开发了高度安全的磷酸铁锂电池和高能量密度的三元电池。这些电池运用于电动商用车和电动乘用车范畴，处理了电动轿车电池在安全性、循环寿数和续航路程等方面的全球性难题。现在，比亚迪已在动力电池范畴树立起全球抢先的技能优势和本钱优势，并经过动力电池产能的快速扩张树立起抢先的规划优势。

3.电池事务将面对多元应战

——政府补助撤销，仍面对替代品要挟。2019年以来，政府对新动力职业的补助逐步撤销。曩昔，政府会为顾客付出一部分对价，以“补助”的方式给企业，因而新动力轿车的价格非常“优惠”。现在，跟着新动力轿车补助撤销，加之车企运营本钱较高、净利率较低，企业将会进步新动力轿车的价格，这或许会导致销量削减。别的，尽管国家大力支撑新动力相关工业的展开，活跃施行“双碳”政策，但燃油轿车的优势以及商场位置依然存在。比较于快速展开的新动力轿车职业，燃油轿车在技能老练度、安全特性、运用便利性、保养便利性等方面更具优势。现在，新动力轿车职业并未展开到彻底老练的阶段，政府补助逐步退出、燃油轿车仍有优势，这些要素均会对新动力轿车的销量发生影响，并会影响相关工业链中的其他产品。

——职业竞赛剧烈，恐将堕入价格战。最近宁德年代向车企推出了“锂矿返利”方案，推动电池降价。宁德年代的这一行动好像预示着动力电池行将敞开价格战。近期，动力电池所用的原资料碳酸锂价格出现跌落，在这个过程中，电池企业之间的竞赛也变得愈加剧烈。在宁德年代发布方案之后，蜂巢动力也宣告推出10%的降价方案，这些行为将迫使包含比亚迪在内的其他厂商采纳相应的降价办法，然后导致整个动力电池商场的价格跌落。这意味着动力电池企业的毛利率和赢利将会下降。

4.未来需求慎重运营

——财政危险较高。2021年，比亚迪的流动比率是0.97，出现下降趋势。近五年，比亚迪的流动比率一直低于职业均值。一起，比亚迪的本钱构成中，近五年公司的负债占比一直在65%左右，这意味着比亚迪举债运营的程度较高，财政杠杆系数过高。假如公司运营出现问题，比亚迪将接受较大的财政危险。2021年，比亚迪偿还债款付出的现金是498.79亿元，一起直接或直接为财物负债率超越70%的被担保目标供给的债款担保余额是155.81万元。在盈余较好的时期，比亚迪尚有偿还债款的才能，但假如经济不安稳，公司或许面对巨额债款压力。

——产能略显缺乏。2021年，比亚迪轿车共出售72.13万辆，同比增82.8%；其间乘用车销量为71.34万辆，同比增83.9%。该年，比亚迪在我国新动力轿车商场的占有率到达17.1%。跟着订单量大幅添加，比亚迪逐步暴露出产能缺乏的问题。2021年5月，比亚迪就DM-i超级混动车型交给速度问题进行抱歉。因为订单较多，车辆交给相对较慢，比亚迪标明新增订单的交给仍需求均匀3.5个月的等待时刻。关于下一阶段的安排，比亚迪清晰表明将在保证交给质量的前提下，进一步扩展产能。

——担保过多或许加大企业危险。截止2021年12月31日，比亚迪对外担保事务过多，共担保了36.36亿元。担保目标包含深圳腾势轿车有限公司、天津宏迪融资租借有限公司、储能电站（湖北）有限公司等5家企业。假如这些公司不能及时偿还债款，比亚迪将承当连带职责。现在，过度担保相当于上市公司成绩的地雷，稍遇不小心便会引爆。这意味着在无形之中，比亚迪存在较大的危险，后续经运营绩存在危险。

二、“值得信任”维度点评

1.企业快速扩张构成规划优势

——总财物规划继续扩展。在2017年到2021年，比亚迪的总财物出现逐步上升趋势，从1780.99亿元上升到2957.80亿元，添加率是66.08%。2021年比亚迪的总财物增速到达47.14%，一起公司出资活动发生的现金流量净额同比改变214.34%，首要是比亚迪购建固定财物、无形财物和其他长时间财物付出的现金添加所构成的，反映出比亚迪活跃扩展公司规划。

——收入规划大幅增大。在2017年到2021年，比亚迪出售收入的改变出现上升趋势，出售收入从1059.15亿元上升到2161.42亿元，复合添加率是19.52%。比亚迪各类产品发明的收入较上一年度都有所添加，其间二次充电电池及光伏发明了164.71亿元，同比添加36.27%。阐明比亚迪的收入规划出现不断添加的态势。

——职工总数稳步添加。到2021年12月31日，比亚迪全球职工总数达28万元，较2020年添加了28.49%。2021年，比亚迪招聘人数多达15万人。随同公司事务量的添加，比亚迪不断吸纳海表里人才以满意运营需求。

2.活跃打造自主品牌

——品牌优势值较为杰出。在“电池工业链”赛道，比亚迪的品牌优势值是47.13，仅低于宁德年代和赣锋锂业（见图1）。依据我国轿车工业协会发布的数据，2021年比亚迪新动力轿车商场占有率达17.1%，添加近8%，销量遥遥领跑国内新动力轿车商场，并稳居全球前列，全系产品赢得了顾客的喜爱，品牌影响力继续扩展。总的来说，比亚迪凭仗其技能、产品等优势不断打造本身品牌。

图1 “电池工业链”赛道企业品牌优势值（100分制）

3.科技立异效果丰厚

比亚迪为全球抢先的二次充电电池制作商之一。在消费类电池范畴，比亚迪出产的锂离子电池广泛运用于各种消费类电子产品及新式智能产品范畴，首要客户包含三星、Dell等消费类电子产品领导厂商，以及科沃斯等全球抢先的机器人专业智造品牌厂商。在动力电池范畴，比亚迪开发了高度安全的磷酸铁锂电池——“刀片电池”，更好处理商场安全痛点，加速磷酸铁锂电池重回动力电池干流赛道。凭仗在新动力事务范畴业已树立的技能和本钱优势，集团成功研制出高功率、低本钱的中运量“云轨”和低运量“云巴”产品。

2021年，比亚迪继续展开刀片电池技能、储能产品（BMS-active）、DM-i超级混动、DM-p技能渠道等研制项目，一大批科技立异效果竞相出现。到2021年12月31日，比亚迪累计请求我国专利28148件，其间发明专利13987件，实用新式专利11550件，外观规划专利2261件，港澳台专利350件；累计请求国外专利6845件。我国累计授权19837件，2021年我国授权新增2337件；国外累计授权3411件，2021年国外授权新增297件。在“双碳”战略下，比亚迪安身技能优势不断稳固在新动力轿车职业的抢先位置。

4.运营才能全体较好

——财政才能尚有进步空间。比较剖析比亚迪与地点职业“轿车制作业”（依据证监会职业的分类办法）近五年（2017年到2021年）的偿债才能、盈余才能、展开才能和营运才能，发现比亚迪近几年举债运营的程度较高，公司偿债危险较高。伴跟着全球经济动摇以及商场环境改变，比亚迪的盈余才能并不安稳。但比亚迪作为我国新动力轿车职业的头部企业，凭仗本身技能、品牌等优势，向出资者展示出杰出的展开潜力。别的，比亚迪注重供货商和经销商的办理，公司工业链办理水平不断进步。

在偿债才能方面，在2017年到2021年，比亚迪的流动比率从0.99下降到0.97（见图2）。能够看出在这段区间，公司流动比率有小起伏下降。近三年，公司的流动比率一直低于职业均值，阐明公司短期偿债危险较高。在这段时刻里，比亚迪的总财物负债率一直高于职业均匀水平，公司运用债款进行运营活动的程度高，有较高的财政压力和财政危险。

图2 2017年~2021年比亚迪和地点职业的流动比率改变状况

在盈余才能方面，近五年，比亚迪的权益净利率全体出现下降趋势，动摇较大（见图3）。除了2020年，在这段时刻里，比亚迪的权益净利率一直低于职业均值。依据杜邦剖析，构成比亚迪权益净利率动摇的首要原因是出售净利率动摇较大，即比亚迪出售收入的收益水平不安稳。但公司主营事务对税前赢利的奉献即中心赢利为115.31亿元，占税前总赢利的255.22%，阐明比亚迪主营事务赢利盈余才能杰出。一起，比亚迪的出售毛利率出现出全体下降的趋势，从2017年的19.01%下降13.02%，改变起伏为-5.99%，这标明比亚迪的产品竞赛力或许有所下降。

图3 2017年~2021年比亚迪和地点职业的盈余才能改变状况

在展开才能方面，比亚迪的财物添加率出现全体上升的趋势（见图4）。尤其在2021年，比亚迪的财物添加率到达0.47，阐明比亚迪有较大的展开潜力。该年，比亚迪的轿车、轿车相关产品及其他产品发明了1124.89亿元的收入，同比添加33.93%。比亚迪依托于业界抢先的研制实力、堆集快速规划化出产及客户优势，以及多元的产品组合，公司事务继续出现稳步展开态势。

图4 2017年~2021年比亚迪财物添加率改变状况

在营运才能方面，近五年，比亚迪总财物周转率从0.66上升到0.87，公司运营才能有所增强（见图5）。在2017年到2021年，比亚迪应收账款周转率从2.26上升到5.58，有大幅进步，阐明比亚迪信誉办理水平显着进步。一起，比亚迪存货周转率从2017年的4.60添加到5.02，能够看到比亚迪供给链办理功率有所进步。

图5 2017年~2021年比亚迪和地点职业的营运才能改变状况

——继续完善公司结构。比亚迪董事会依据法律法规及公司准则举办股东大会，陈述近期作业构成履行股东大会的抉择，督查比亚迪的全体运营与战略展开，决议方案运营政策和出资方案；一起监督、辅导办理层进一步健全规章准则，完善决议方案机制，标准作业流程，严厉批阅程序，树立和完善现代的、标准的安排结构，进步出资决议方案的功率和质量。2021年，比亚迪共举办了三次股东大会，十五次董事会会议，五次监事会会议，各会议举办合法有用。别的，比亚迪在事务、人员、财物、组织、财政等方面与控股股东彼此独立，公司具有独立完好的事务及自主运营才能。在展开过程中，比亚迪继续改进法人管理结构，不断追求树立科学、完善的现代公司结构，进步利益相关方的满意度。

——注重人才培养与展开。2021年，比亚迪职工总数到达28.82万人，其间研制人员有4.04万人，占比到达14%。在人才培养方面，比亚迪活跃推动数字化人才培养渠道的建造作业，搭建了E-learning在线学习渠道，让职工随时、随地都能够获取常识。而且，在线学习渠道为比亚迪常识的萃取、经历的传承供给了很好的承载。2021年，比亚迪高级人才训练总时数到达2.0万学时，中级人才训练总时数到达127.3万学时，初级人才训练总时数则到达了1404.2万学时。比亚迪具有在职讲师85137人，一起与外部各大顶尖高校、专业学院树立了协作关系，表里部的讲师库和课程库建造均获得显着成效。

5.活跃承当对社会的职责

在展开过程中，比亚迪活跃承当对经济、环境和社会的可继续展开职责，并活跃参与各类慈悲公益项目，精心施行扶贫济困、赈灾救助、教育支撑等慈悲作业。

——树立慈悲基金会。2010年，比亚迪专门树立了慈悲基金会。该基金会秉持“宏扬中华民族扶贫济困的传统美德”的主旨，大力倡议企业公民职责，为和谐社会的建造奉献力量。从树立至今，比亚迪慈悲基金会继续努力于公益慈悲事业，展开了扶贫济困、助学兴教等慈悲活动。2021年，比亚迪慈悲基金会捐献物资和蔼款算计4800多万元，首要包含：支撑深圳防疫，捐献1200多万元的防疫物资，驰援郑州水灾，第一时刻捐献2000万元善款；支撑教育事业展开，关爱下一代，关爱妇女、儿童等社会群体健康，继续展开脑瘫儿童帮助项目、“贝壳方案”关爱女人健康公益项目等。2019年到2021年，在疫情防控方面比亚迪累计捐款捐物算计5000多万元，援助全球超越80个国家和地区的疫情防控，展示我国品牌的职责担任和世界形象。

——高管以实际行动饯别公益。2022年8月，比亚迪履行副总裁李柯女士拟无偿捐献其持有的50万股A股无限售条件流通股给比亚迪慈悲基金会，用于北京大学深圳医院展开关爱血液疾病相关公益项目。李柯女士表明，期望为血液病肿瘤前沿技能的打破奉献力量。比亚迪高管用实际行动活跃饯别公益，为社会展开奉献力量。

6.活跃布局世界化商场

——加速进军世界商场的脚步。比亚迪在不断稳固国内新动力乘用车商场位置的一起，加速完成世界化战略。2021年，比亚迪新动力乘用车正式布局欧洲商场，首站挪威，迈出了海外商场的重要一步。2022年，比亚迪已进入澳大利亚，德国，荷兰，瑞典，日本，泰国，印度等多国商场，而且在泰国树立工厂。该年，比亚迪的海外出售现已到达5.59万。一起，比亚迪将收买坐落巴西东北部的福特轿车制作工厂，而且遭到巴西总统的支撑和推动。这一系列的行动可看出比亚迪进军世界商场的脚步加速。

——活跃树立战略协作关系。在进军国外商场时，比亚迪与各国公司树立战略协作关系，努力打造出全球化品牌。2022年3月，比亚迪与法国壳牌公司签署全球战略协作协议，一起推动动力转型，为比亚迪纯电动轿车（BEV）和插电式混合动力轿车（PHEV）的用户供给优质的充电服务。同年8月，比亚迪与协作伙伴环亚合众(柬埔寨)贸易于柬埔寨举办SUV“元PLUS”的上市发布会，并表明将连续引进更多新动力车型以满意当地顾客的多元化需求。作为英国最大的经销商之一，Pendragon也表明将成为比亚迪发动英国事务的协作伙伴。未来，跟着公司的展开，比亚迪将与更多的公司树立战略协作关系，共建轿车工业生态。

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